AI Lab · 研究报告

天际研究报告

AI 实验室出品的行业研究——可线上浏览预览、自由转发链接。完整报告与下载向合格投资人及合作伙伴定向提供，请联系天际同事索取。

AI 医疗★ 精选

AI 医疗投资拐点 2026:诊疗大模型与 AI 制药的双线突破

2026 年上半年,AI 医疗从"演示"走向"可验证、可入临床、可融资"的拐点。诊疗大模型一线,百川 Baichuan-M4 在 HealthBench 知识类指标全面登顶,并将幻觉率压到 3.3% 的行业最低水平;临床落地侧,环境式记录公司 Abridge 完成 3 亿美元 E 轮、估值约 53 亿美元,部署超 150 家医疗系统;Tempus AI 的房颤预测 ECG-AI 模型完成三中心、4017 例多中心验证并发表于《Heart Rhythm》,标志医疗 AI 从"可用"走向"循证"。AI 制药一线,谷歌系 Isomorphic Labs 完成 21 亿美元 B 轮(累计约 26 亿美元);英矽智能与 SK 生物制药达成总额最高 25 亿美元的神经免疫合作(首付与近期里程碑仅约 1800 万美元、后端权重极高),并完成 AI 设计的 NLRP3 抑制剂 ISM8969 首例人体给药。资本市场上,晶泰科技与英矽智能作为港股双锚,既验证了商业化与盈利的可能性,也暴露了估值的高波动。本报告认为,2026 年的"双线突破"标志 AI 医疗进入由临床证据与现金里程碑共同定价的新阶段,而非单纯由模型能力定价。数据更新至 2026-06-27。

2026.06.25 · 11 页预览 3 页 →
AI 芯片与基建★ 精选

国产 AI 算力与芯片自主 2026

截至 2026 年 6 月下旬,国产 AI 算力正从"能用"向"好用、被资本重定价"切换。标志性信号有三:其一,资本侧,壁仞科技于 6 月 8 日纳入港股通后,6 月 25 日尾盘急拉近 18%、盘中触及 70.75 港元创上市新高,叠加 BIRENSUPA 接入 DeepSpeed 生态,显示南向资金对"国产 GPU 第一股"的重估;寒武纪融资余额升至约 259.7 亿元(占流通市值约 2.93%),较年初约 154 亿翻升约七成,两融维持高位。其二,生态侧,软硬协同闭环成型——DeepSeek-V4(4 月发布,上下文 128K 扩至 1M)由华为昇腾超节点(昇腾 950)全面支持、寒武纪同步适配;壁仞壁砺 166 系列深度适配 GLM-5、MiniMax M2.5、DeepSeek-V4、Qwen 等头部模型并获安全可靠 I 级认证。其三,全球侧,OpenAI 联手博通于 6 月 24 日发布自研推理 ASIC"Jalapeño",9 个月完成流片、推理成本有望降约 50%,印证"推理定制化、去 GPU 单一依赖"成为中美共同主线。本报告以产业综述视角,梳理算力自主的供给、生态、估值与风险四条主线。

2026.06.24 · 14 页预览 3 页 →
AI 编程

AI 编程赛道的巨头整合 2026

截至 2026 年 6 月下旬，AI 编程赛道已从"工具竞赛"进入"平台与基础设施整合"阶段，三条主线同时收紧。其一，巨头通过资本绑定垂直一体化——SpaceX 以 600 亿美元全股票收购 Cursor 母公司 Anysphere（6 月 16 日），叠加 xAI 与 SpaceX 的合并，把"模型—IDE—代码托管"串成一条链；Cursor 随即发布从零自训的 1.5 万亿参数前沿模型，并推出对标 GitHub 的代理优先代码托管平台 Origin。其二，新晋者以激进定价撕开缺口：xAI 上线 Grok Build CLI 与 grok-build-0.1，输入 1 美元/百万 token、输出 2 美元/百万 token、256k 上下文，单价远低于同类。其三，头部模型厂商把竞争焦点从"补全"推向"智能体执行"：OpenAI 预览 GPT-5.6（Sol/Terra/Luna 三档），主打长程规划、子智能体并行与命令行任务，Anthropic 的 Claude Code 跑出超过 25 亿美元的年化收入。竞争中轴正从"谁的补全更准"转向"谁掌握代码的全栈托管与智能体运行底座"。本报告为产业研究综述，不含任何投资建议。

2026.06.24 · 9 页预览 3 页 →
人形机器人★ 精选

具身智能与人形机器人投资 2026:从资本狂热到量产前夜

2026 年上半年,人形机器人赛道从"叙事驱动"加速切换到"事件驱动":资本动作、IPO 与产业整合密集落地,但实际出货量仍以千台计,估值与基本面的剪刀差被进一步放大。本报告刷新至 2026-06-27 的关键节点——现代汽车集团以约 3.25 亿美元收购软银所持波士顿动力剩余约 9.65% 股权、实现全资控股(隐含估值约 34 亿美元),并计划 2028 年起在美国佐治亚州 Metaplant 工厂部署 2.5 万至 3 万台 Atlas;海清智元作为港股"物理 AI 第一股"上市首日盘中涨超 300%、公开发售超购约 7200 倍;宇树科技 73 天闪电过会、对应约 420 亿元估值并把四足机器人降价至万元档,引发"过会即泡沫"之争;Agility Robotics 经 Churchill Capital XI 以约 25 亿美元 SPAC 上市;智元拆分的灵巧手公司"临界点"成立不足 5 个月估值即破 10 亿美元。我们认为,行业正处在"资本狂热"与"量产前夜"之间的过渡带:整合与上市为头部玩家提供了弹药与退出通道,但商业化拐点仍取决于工业刚需场景的可复购订单,而非科研教育采购。

2026.06.23 · 14 页预览 3 页 →
AI Agent

AI Agent 商业化 2026:从"会说话"到"会干活"的拐点

2026 年上半年,AI Agent 完成了从"会说话"到"会干活"的关键过渡:对话不再是终点,自主执行任务才是产品价值的核心。本报告(数据更新至 2026-06-27)以六组最新硬事件为锚,刻画这一拐点在供给侧与商业化各层的进程。模型层,OpenAI 在 Codex 上线 Record & Replay(2026 年 6 月 18 日),让 Agent"看一遍人操作"即可固化为可复用技能,把桌面自动化从写脚本变成演示一次。应用层,Sierra 以约 158 亿美元估值融资 9.5 亿美元、八个季度做到 1.5 亿美元 ARR;Glean 推出企业级 Agent 开发生命周期(ADLC)并跨过约 3 亿美元 ARR;Notion 把工作区变成 Agent 中枢,接入 Claude Code、Cursor、Codex 等外部 Agent。基础设施层,腾讯 QQ 邮箱推出 Agently Mail,首次给 Agent 配独立身份邮箱、支持 A2A 通信。资本与地缘层,腾讯等中方资本拟以约 135 亿元从 Meta 手中原价回购通用 Agent 标杆 Manus。我们认为,2026 年是 Agent 从"演示"走向"生产"的分水岭:可复现的执行、可治理的生命周期、可问责的身份,正取代单纯的模型能力成为竞争焦点;但约 88% 的试点未能进入生产,治理与可靠性仍是最大瓶颈。本报告为产业研究综述,不含任何基金业绩或投资建议。

2026.06.23 · 14 页预览 3 页 →
AI 视频生成

AI 视频与创意生成 2026:应用层最先跑出现金流的赛道

在通用大模型仍在为算力账单苦战之际,AI 视频与创意生成成为生成式 AI 应用层中最先跑出真实现金流的赛道。截至 2026 年 6 月下旬,可灵(Kling)正以约 180 亿美元投后估值(初始报价 200 亿美元后向市场胃口校准)推进约 20 亿美元融资,泛大西洋(General Atlantic)拟领投、腾讯参与磋商,其 ARR 已逼近 5 亿美元、同比约 4 倍,海外收入占约 70%、专业及企业用户贡献约 60% 收入,并计划 2027 年初递表赴港。同期 Adobe 收购影像增强厂商 Topaz Labs 并推出面向企业的 Firefly Foundry 定制模型平台;ElevenLabs 与 TELUS Digital 达成企业语音落地合作;Suno 完成 4 亿美元 D 轮、投后估值约 54 亿美元。本报告以第一性原理拆解这一赛道为何能率先变现:订阅 + API 双引擎、海外付费意愿、企业级合规与品牌一致性需求,正把"炫技 Demo"转化为可计费的生产力工具。本文为产业研究综述,不含任何基金业绩或投资建议。

2026.06.23 · 11 页预览 3 页 →
基础大模型

前沿大模型与 AI 主权 2026:当最强模型被当作国家安全资产

2026 年 6 月下旬,前沿大模型与国家权力的绑定从趋势变成既成事实。美国商务部对 Anthropic 的 Claude Fable 5 与 Mythos 5 施加出口管制并迫使其全球下线,五天后在政企每日谈判后,于 6 月 27 日有条件解禁 Mythos 5 给逾百家美国机构,而 Fable 5 仍被封禁。同期,OpenAI 应美政府要求,仅向约 20 家机构限量开放新旗舰 GPT-5.6 Sol(基准微超 Claude Mythos 5),并联合博通以九个月极速周期流片首颗自研推理芯片 Jalapeño。Anthropic 在确认保密递交 IPO 招股书的同时,被迫在"我们是好人"与"听政府话"之间寻找平衡。与之镜像,中国智谱发布全程不依赖英伟达、纯华为昇腾训练的 GLM-5.2,把"算力主权"与"模型主权"焊在一起。本报告复盘这一轮事件,论证最强模型已被重新定义为可被政府开关的国家安全资产,并拆解由此重塑的算力、合规、地缘与开源格局。数据更新至 2026-06-27。

2026.06.23 · 14 页预览 3 页 →
一级市场

2026 上半年中美 AI 一级市场资本动向

2026 上半年,中美 AI 一级市场进入"高估值、退出难、流动性收紧"的再定价阶段。美国一侧,头部资产把公开市场当成估值标尺:OpenAI 倾向把 IPO 推迟到 2027 年,奥特曼坚守万亿美元估值、拒绝任何折价;SpaceX 上市后股价从高点回落逾 30%,直接拖累背负约 650 亿美元 OpenAI 敞口的软银(单日跌约 13%、市值蒸发约 380 亿美元);Cerebras 首份财报后毛利率指引大幅下滑,股价较首日高点暴跌约 46%。这三件事共同把"二级市场对 AI 算力与基建的耐心"标到了一个更低的水位,反向冲击一级市场后期轮的定价锚。中国一侧则呈现"国家资本主导、估值快速抬升"的另一种节奏:DeepSeek 首轮外部融资估值约 450 亿美元,由国家大基金领投(规模约 510 亿元),把模型层的战略意义写成了国家叙事。本报告以这些 6 月下旬的硬事件为切口,梳理中美 AI 一级市场在估值、退出与资金来源上的结构性分化,供产业研究参考。数据更新至 2026-06-27。

2026.06.20 · 12 页预览 3 页 →
半导体存储

长鑫科技 + 长江存储 IPO:中国存储双雄上市对半导体板块的影响

2026 年,中国存储双雄——主攻 DRAM 的长鑫科技(CXMT)与主攻 3D NAND 的长江存储(YMTC)——同步冲刺科创板,成为 A 股近五年最受瞩目的产业事件。长鑫已于 5 月 27 日过会、6 月 12 日完成证监会注册,拟募资 295 亿元,为科创板史上第二大 IPO;长江存储完成股改与辅导备案,预计 2026 年下半年至 2027 年上半年挂牌。本报告基于公开信息,系统梳理双雄的财务跃迁、全球竞争格局、产业链受益环节,以及由 AI 驱动的存储"超级周期"对板块估值的影响,并提示周期顶部风险。本文为面向公众的行业研究,不含任何投资建议。

2026.05.21 · 14 页预览 3 页 →
人工智能 / 宏观与资本

AGI 已至、资本"失速":2026 全球 AI 认知的十二次跃迁与万亿资本支出

2026 年全球 AI 产业正经历从"会聊天"到"会做事"的范式相变。本报告以十二条认知跃迁为框架,系统梳理 2026 上半年全球 AI 的产业格局变迁:红杉资本"长程智能体即功能性 AGI"的判断、服务即软件(Services-as-a-Software)对六倍于软件市场的服务业的吞噬、首个"万亿美元算力年"背后的供给瓶颈与集中风险、HBM 内存超级周期、中国开源生态的"双循环"突围、Physical AI 出"屏"入"世"、Agent 控制层之争、SaaS 估值重置(SaaSpocalypse),以及 AI 安全从工程问题升级为社会契约。报告基于公开媒体与机构资料,聚焦市场格局、技术趋势、产业链与受益环节,不含任何投资建议。数据更新至 2026 年 6 月 28 日。

2026.05.18 · 22 页预览 3 页 →
算力基建

2026 智算基础设施:数据中心、电力与算力供给的产业格局

2026 年的智算基础设施已从单点芯片竞赛,演变为"芯片—内存—电力—网络—散热"协同的系统工程。全球四大云厂商 2026 年资本开支指引合计约 7,250 亿美元,同比增长约 77%;算力的真正瓶颈正从 GPU 转向电力与供电时序——微软披露其 Azure 订单中约 800 亿美元因供电不足无法交付。供给侧呈现"双轨":英伟达 Blackwell/GB300 仍主导全球加速器市场,数据中心单季收入逾 410 亿美元;与此同时,中国以昇腾超节点为代表的本土算力基座在先进制程受限下以"系统级堆叠"求解可持续性,Atlas 950 超节点计划 2026 年四季度上市。HBM 内存全行业供给售罄至 2027 年,液冷因机柜功率密度逼近数百千瓦而从可选变为必需。本报告以面向公众的产业视角,梳理需求、供给、电力、内存、散热与网络六大环节的格局与受益价值链,并审视"过度建设/循环融资"等系统性争议。本报告仅为行业研究,不构成任何投资建议。

2026.05.12 · 14 页预览 3 页 →
AI 算力经济

全球 AI 算力与 Token 消费:需求曲线、成本下降与价值链受益地图

2025—2026 年,全球 AI 产业在生产流量层面越过了拐点:Token 不再只是技术指标,而正在成为一种可计量、可定价、可规模化的经济单位。本报告以 a16z 与 OpenRouter 联合发布的《1000 亿 Token 实证研究》(2025 年 12 月)为核心数据底座,结合 NVIDIA GTC 2026 的"AI 工厂 / 每瓦特 Token"叙事、xAI Colossus 与 SpaceX-xAI 合并所代表的"算力至上"路线,以及应用层"软件吞噬软件"理论,系统拆解 Token 需求曲线、单位成本下降(LLMflation)与 Jevons 悖论,并绘制一张中性的 AI 价值链受益地图:从感知层、硅基层、模型层,到编排层、具身层与隐性的能源层。核心判断是,在单价持续下行的市场里,纯粹"生产 Token"的中间环节易陷价格战,而价值正向曲线两端——以成果定价的智能体编排层与把 Token 转化为物理动作的具身层——迁移,能源(可用吉瓦)则成为决定产出上限的硬约束。本报告仅作行业研究与产业分析,不构成任何投资建议。

2026.03.15 · 22 页预览 3 页 →
具身智能 / 物理 AI★ 精选

CES 2026 与 Physical AI 元年:全球赛道终局与机器人/自动驾驶范式革命

CES 2026 标志着全球科技产业从"软件 AI"向"物理 AI(Physical AI)"的历史性跨越。本报告以产业研究视角,系统梳理算力基础设施、人形机器人、自动驾驶、Agentic AI、AI 芯片与智能眼镜六大赛道的格局演变,并将关键事实更新至 2026 年 6 月下旬。NVIDIA Vera Rubin 平台已于 2026 年 6 月进入全量产、Q3 出货;人形机器人进入规模量产元年,中国厂商占全球约 85-90% 出货量、并以 7,705 件专利领跑;自动驾驶从"电动化"全面转向"自动化",Waymo、Tesla、Zoox 形成三强;Anthropic 以 9,650 亿美元估值反超 OpenAI,头部大模型公司合计估值逼近数万亿美元。本报告以中性的"价值链/受益环节"框架替代任何机构持仓视角,仅供公开产业研究参考。

2026.01.15 · 22 页预览 3 页 →

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