2026 上半年中美 AI 一级市场资本动向
天际研究 · AI 实验室 · 2026.06.20 · 全文 12 页 · 预览 3 页
摘要
2026 上半年,中美 AI 一级市场进入"高估值、退出难、流动性收紧"的再定价阶段。美国一侧,头部资产把公开市场当成估值标尺:OpenAI 倾向把 IPO 推迟到 2027 年,奥特曼坚守万亿美元估值、拒绝任何折价;SpaceX 上市后股价从高点回落逾 30%,直接拖累背负约 650 亿美元 OpenAI 敞口的软银(单日跌约 13%、市值蒸发约 380 亿美元);Cerebras 首份财报后毛利率指引大幅下滑,股价较首日高点暴跌约 46%。这三件事共同把"二级市场对 AI 算力与基建的耐心"标到了一个更低的水位,反向冲击一级市场后期轮的定价锚。中国一侧则呈现"国家资本主导、估值快速抬升"的另一种节奏:DeepSeek 首轮外部融资估值约 450 亿美元,由国家大基金领投(规模约 510 亿元),把模型层的战略意义写成了国家叙事。本报告以这些 6 月下旬的硬事件为切口,梳理中美 AI 一级市场在估值、退出与资金来源上的结构性分化,供产业研究参考。数据更新至 2026-06-27。
关键发现
- 01OpenAI 倾向把 IPO 推迟至 2027 年:奥特曼把任何低于 1 万亿美元的估值称为"不可接受",拒绝在 2026 年底以折价上市;其最近一次私募估值为 2026 年 3 月、约 8520 亿美元(由软银、亚马逊、英伟达共同领投的 1220 亿美元轮)。
- 02退出预期落空直接砸向软银:纽约时报报道 OpenAI 推迟 IPO 后,软银单一交易日股价盘中一度跌约 14%、收跌逾 12%,市值蒸发约 380 亿美元——其对 OpenAI 累计敞口约 650 亿美元、约持股 13%,且背负约 400 亿美元过桥贷款(2027 年 3 月到期)。
- 03SpaceX 成了"超大体量上市即见顶"的样本:6 月 12 日以 135 美元发行,首日估值一度达约 2.1 万亿美元,股价 6 月 16 日冲高约 225 美元后回落,至 6 月 26 日跌至约 153 美元,较高点回撤约 32%,直接冷却市场对万亿级 AI 资产的二级承接力。
- 04Cerebras 上市后"基本面验证"失败:首份财报后核心毛利率指引从一季度 46.5% 下调至二季度 36%-38%(单季压缩约 1000 个基点),因数据中心机柜紧缺需向客户回租设备;股价较首日高点暴跌约 46%,成为 AI 芯片二级估值去泡沫的标志。
- 05中国侧由国家资本定调:DeepSeek 首轮外部融资估值约 450 亿美元,由国家集成电路产业投资基金("大基金")领投、规模约 510 亿元;创始人梁文锋仍控股约 90%,融资主因是以股权留住被竞对挖角的研究员——把模型层竞争上升为国家叙事。
- 06美元算力侧仍有结构性融资窗口:英特尔投资过的 SambaNova 正洽谈最高约 10 亿美元新融资、投后估值约 100 亿美元,较 4 个月前约翻五倍,显示资金在"Nvidia 替代"与推理芯片叙事上仍愿给高估值,但已明显向有真实需求与现金流可见度的标的集中。
引言:从"上市即定价"到"上市即压力测试"
数据更新至 2026-06-27。
2026 上半年,中美 AI 一级市场的主线已经从"谁能融到更多钱"切换到"谁能在估值高位安全退出"。过去两年,一级市场用不断抬高的私募估值给 AI 资产定锚;进入 2026 年,公开市场反过来成了那把尺子——而且这把尺子开始往下走。
6 月的三件事把这种转向写得非常直白:其一,OpenAI 倾向把 IPO 推迟至 2027 年,奥特曼坚守万亿美元估值、拒绝任何折价上市;其二,SpaceX 上市后股价从高点回落逾 30%,把"超大体量资产能否被二级市场接住"这个问题摆上桌面;其三,Cerebras 在首份财报后毛利率指引大幅下滑,股价较首日高点暴跌约 46%。三者叠加,等于公开市场对 AI 算力与基建给出了一次集体的"耐心下调"。
对一级市场而言,这不是局部噪音,而是后期轮定价锚的位移:当二级市场愿意为 AI 资产支付的价格下移,一级市场最后一轮的高估值就失去了"很快上市变现"这一支撑。本报告即以这些硬事件为切口,拆解中美两侧在估值、退出与资金来源上的结构性分化。
美国侧(一):OpenAI 推迟 IPO,与软银的退出困局
OpenAI 的选择是本轮最具标志性的信号。据纽约时报等报道,公司顾问给奥特曼摆出二选一:要么接受较低估值、于 2026 年底上市,要么坚守 1 万亿美元估值、把 IPO 推迟到 2027 年。奥特曼选了后者,并把任何低于万亿的方案称为"不可接受"。作为参照,OpenAI 最近一次私募估值是 2026 年 3 月约 8520 亿美元——那一轮 1220 亿美元由软银、亚马逊、英伟达共同领投。
这个决定的代价首先由软银承担。消息见报当天,软银股价盘中一度跌约 14%、收跌逾 12%,单日市值蒸发约 380 亿美元。原因很直接:软银对 OpenAI 的累计敞口约 650 亿美元、约持股 13%,并为此背负约 400 亿美元过桥贷款(2027 年 3 月到期);它原本指望一次"近在眼前"的 IPO 来回收资金并缓解杠杆,而推迟把这条退出路径推远了至少一年。此前软银寻求以 OpenAI 股权抵押、规模至少 60 亿美元的保证金贷款,谈判也一度受阻。
对一级市场的启示是:当最头部、最被追捧的资产都选择"宁可不上市也不降价",意味着一级市场的高估值与二级市场的承接力之间出现了明显缝隙。这条缝隙越宽,后期轮投资人"高位接盘、退出无门"的风险越高。软银的处境正是这种风险的极端样本——把一个 LP/战投在 AI 超级周期里能承受的杠杆与流动性边界,公开演示了一遍。
美国侧(二):SpaceX 与 Cerebras——二级市场的两记重锤
如果说 OpenAI 是"不愿测试",SpaceX 和 Cerebras 就是"已经被测试,且没通过"。
SpaceX 于 6 月 12 日以 135 美元发行,首日估值一度达约 2.1 万亿美元,可谓近年最大规模的科技 IPO 之一。但股价在 6 月 16 日冲高至约 225 美元后掉头向下,至 6 月 26 日跌到约 153 美元,较高点回撤约 32%。一个被市场寄予厚望的超大体量资产,在上市两周内就把大部分上市后涨幅抹去,直接动摇了"万亿级 AI/前沿科技资产能否被二级市场顺畅承接"的信心——这也是 OpenAI 选择推迟的现实背景。
Cerebras 的故事则发生在基本面层面。公司上市后交出首份财报,核心毛利率指引从一季度的 46.5% 下调至二季度的 36%-38%,单季压缩约 1000 个基点;管理层解释称,数据中心机柜严重短缺,迫使公司向客户回租设备并自建产能,会在全年拖累毛利 10-15 个百分点。尽管一季度营收同比增长约 94%、全年指引增速约 69% 均超预期,市场仍只盯着利润率——股价较首日高点暴跌约 46%。
两个案例合在一起,给一级市场上了同一课:营收高增长不再自动等于高估值,二级市场开始重新定价"AI 算力的真实单位经济"。对一级投资人而言,这意味着尽调重心要从"增速叙事"前移到"毛利率结构、产能与机柜可得性、回租与资本开支节奏"等更硬的运营指标。
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- 🔒中国侧:DeepSeek 约 450 亿美元估值与国家大基金的角色
- 🔒中美对照:估值机制、退出路径与资金来源的结构性分化
- 🔒算力与芯片侧的再定价:从 Cerebras 到 SambaNova 的资金分流
- 🔒对一级市场参与者的产业启示与风险清单
- 🔒数据与来源
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